銅和黃金一樣具有金融屬性，但市場(chǎng)對(duì)此爭(zhēng)議較大?？炊嗾呷匀粡?qiáng)調(diào)全球?qū)捤韶泿耪邔?duì)于銅價(jià)格的支持。而看空者卻認(rèn)為，黃金近期的下跌已經(jīng)表明，商品的金融屬性未必靠得住。

證券時(shí)報(bào)記者 魏書(shū)光

銅，當(dāng)下最熱門(mén)的期貨交易品種，吸納了國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)總資金量的逾1/4，超過(guò)股指期貨合約位居第一，且總持倉(cāng)量達(dá)到76萬(wàn)手的歷史新高，規(guī)模達(dá)到320億元，多空對(duì)壘態(tài)勢(shì)明顯?？芍^銅一動(dòng)，地動(dòng)山搖，大行情可能隨時(shí)爆發(fā)。

不少投資者在問(wèn)，銅會(huì)步黃金的后塵，走出暴跌行情嗎？因?yàn)楫?dāng)前整個(gè)金屬市場(chǎng)都籠罩在賣(mài)方的拋壓當(dāng)中。礦業(yè)公司的銅產(chǎn)量倍增，而中國(guó)需求日漸萎縮，加上美元升值的推動(dòng)，進(jìn)入過(guò)剩階段的銅自然成為空頭的靶子。目前，銅現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)跌至2009年11月份以來(lái)的新低。

中國(guó)需求遇到天花板

2008年美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)之后，全世界央行集體“放水”，加上中國(guó)實(shí)施了4萬(wàn)億刺激政策，導(dǎo)致銅價(jià)在2008年末見(jiàn)底之后大幅反彈并延續(xù)了連續(xù)兩年的牛市。

但是，進(jìn)入2011年之后，隨著通脹漸起，中國(guó)調(diào)控力度加大，貨幣連續(xù)緊縮，銅價(jià)高處不勝寒。一方面國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)連續(xù)調(diào)控，而在經(jīng)過(guò)4萬(wàn)億刺激之后國(guó)內(nèi)制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，實(shí)體需求增速放緩；另外一方面，歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，加上中國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣政策連續(xù)緊縮，除銅外的有色金屬價(jià)格跌幅明顯。

為什么當(dāng)時(shí)銅的跌幅較小呢？國(guó)際期貨公司資深分析師曾寧認(rèn)為，正是國(guó)內(nèi)貨幣連續(xù)緊縮的結(jié)果，導(dǎo)致融資銅需求反而在2011年之后進(jìn)一步火爆，在其他大宗商品大幅下跌的同時(shí)，銅價(jià)反而在2011年四季度之后企穩(wěn)并開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)一年半時(shí)間的橫盤(pán)。

對(duì)于單純?nèi)谫Y銅，曾寧認(rèn)為，進(jìn)入2013年后，銅價(jià)開(kāi)始大幅下跌，并且已經(jīng)跌破了長(zhǎng)期上升趨勢(shì)的支撐線(xiàn)。從一個(gè)側(cè)面表明，融資銅需求開(kāi)始降溫。這可以從兩個(gè)方面解釋?zhuān)粋€(gè)是國(guó)內(nèi)資金成本下降，另外一個(gè)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)萎縮導(dǎo)致資金需求下降。

真實(shí)銅需求，則面臨進(jìn)一步下滑。統(tǒng)計(jì)顯示，截至上周末，上期所庫(kù)存依然在22.8萬(wàn)噸，但加上保稅區(qū)60萬(wàn)噸至70萬(wàn)噸的庫(kù)存，供應(yīng)壓力仍然較大。

海外銅礦股價(jià)腰斬

從歷史圖表看，海外銅礦股價(jià)和銅價(jià)走勢(shì)高度吻合，甚至有領(lǐng)先指標(biāo)意義。目前，以市值計(jì)全球最大的銅礦商麥克墨倫自由港銅金公司（Freeport-McMoRan），市值281.93億美元，市盈率8.8倍，最新報(bào)價(jià)28.05美元/股，較2010年12月底的60美元價(jià)格已經(jīng)跌去一半多。

如此低迷的表現(xiàn)背后，是投資者對(duì)于銅礦企業(yè)盈利能力的擔(dān)憂(yōu)。因?yàn)檫M(jìn)入今年一季度，該公司凈盈利就下降15%。同時(shí)，分析師對(duì)于后期盈利情況并不樂(lè)觀，原因正是全球銅供需格局的轉(zhuǎn)變，銅礦生產(chǎn)量大大上升，市場(chǎng)進(jìn)入過(guò)剩階段。國(guó)際銅業(yè)研究小組的最新測(cè)算預(yù)計(jì)，2013年全球銅消費(fèi)2070萬(wàn)噸，供應(yīng)2110萬(wàn)噸。

巴克萊銀行數(shù)據(jù)也顯示，2012年全球銅礦投產(chǎn)項(xiàng)目約20個(gè)，新增產(chǎn)能約82萬(wàn)噸，2013年仍有20個(gè)左右銅礦投產(chǎn)，新增產(chǎn)能約122萬(wàn)噸；而消費(fèi)卻只能是小幅回升，中國(guó)精銅供應(yīng)仍將出現(xiàn)過(guò)剩，預(yù)計(jì)2013年全球銅消費(fèi)量將達(dá)到2025萬(wàn)噸，比上年增加2.8%，供應(yīng)過(guò)剩量將從2012年的13萬(wàn)噸擴(kuò)大到40萬(wàn)噸左右。

產(chǎn)量的不斷提升，正在擠壓銅礦企業(yè)的利潤(rùn)，而且壓縮空間巨大。根據(jù)英國(guó)商品研究局（CRU）的調(diào)查顯示，近年來(lái)高銅價(jià)刺激了新老銅礦陸續(xù)開(kāi)工。盡管采礦成本上升，新礦每噸成本在4000至5000美元左右，老礦成本為3000至4000美元左右。LME銅的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其生產(chǎn)的邊際成本，銅礦企業(yè)利潤(rùn)仍在50%左右。

跨國(guó)投行

玩起“躲貓貓”

過(guò)去十年，包括嘉能可與托克在內(nèi)的世界頂尖大宗商品交易商入賬將近2500億美元。面對(duì)新的形勢(shì)，這些大玩家并不準(zhǔn)備收手，而是準(zhǔn)備利用資金優(yōu)勢(shì)再撈一把。

高盛集團(tuán)仍在高調(diào)唱多銅市，銅仍是高盛2013年最受青睞的基礎(chǔ)金屬，預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)銅價(jià)將達(dá)到9000美元/噸?？礉q的邏輯是，高盛認(rèn)為銅將受益于對(duì)中國(guó)建筑(601668,股吧)完工周期晚期持續(xù)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)的較大敞口，以及中國(guó)以外消費(fèi)量加速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)這些因素一直到2013年末將支撐銅消費(fèi)量的增長(zhǎng)，而銅產(chǎn)量今年將比需求低6000噸。

目前，嘉能可與托克這兩家大型商品交易商已經(jīng)將全球銅供給中的相當(dāng)部分囤積在自己的倉(cāng)庫(kù)里，他們付錢(qián)讓銅的供給遠(yuǎn)離其他儲(chǔ)存點(diǎn)。最新數(shù)據(jù)顯示，LME銅庫(kù)存達(dá)到61萬(wàn)噸，較年初的32萬(wàn)噸增加91%，較去年9月份的低點(diǎn)21萬(wàn)噸增加190%，為2003年9月8日以來(lái)最高。

倫敦、紐約和新加坡的銅交易員們指出，LME的銅庫(kù)存，其中許多供給都被存放在嘉能可與托克所擁有的倉(cāng)庫(kù)里。他們表示，自己是在發(fā)現(xiàn)銅庫(kù)存開(kāi)始在異常低點(diǎn)囤積時(shí)發(fā)現(xiàn)了這一變化的，那些歷史上并非銅的傳統(tǒng)目的地的港口的庫(kù)存出現(xiàn)增加。據(jù)LME介紹，今年新增庫(kù)存中的60%出現(xiàn)在了比利時(shí)安特衛(wèi)普和馬來(lái)西亞Johor，這些倉(cāng)庫(kù)屬于嘉能可和托克，而這些地點(diǎn)的倉(cāng)庫(kù)直到今年以前還很少存放銅。

金融屬性支撐足夠嗎？

顯然，全球銅供需格局發(fā)生轉(zhuǎn)變，銅的商品屬性凸顯，但是市場(chǎng)對(duì)于金融屬性對(duì)其支撐作用爭(zhēng)議較大?？炊嚆~的核心基調(diào)，仍然強(qiáng)調(diào)全球?qū)捤韶泿耪邔?duì)于銅價(jià)格的支持。但是看空者卻認(rèn)為，黃金下跌已經(jīng)為寬松政策下了注語(yǔ)，即寬松不會(huì)通脹。

上海中期公司金屬組組長(zhǎng)方俊峰認(rèn)為，全球范圍內(nèi)寬松的貨幣政策仍將是主基調(diào)。溫和通脹給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)積極的刺激作用已被經(jīng)濟(jì)學(xué)界廣為認(rèn)可，因此，經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中經(jīng)歷通脹的時(shí)間遠(yuǎn)比通縮的時(shí)間要長(zhǎng)。2009年以來(lái)的全球?qū)捤韶泿耪邇H僅在2010年短暫息鼓過(guò)后，便又重新踏上了全球?qū)捤傻牡缆贰?013年，全球的經(jīng)濟(jì)不會(huì)有明顯的復(fù)蘇，全球范圍的寬松貨幣政策仍將繼續(xù)存在。而這種寬松的貨幣政策無(wú)疑將為銅價(jià)提供支撐。

但是，這一寬松資金勢(shì)必引起通脹的傳統(tǒng)觀點(diǎn)，越來(lái)越受到投資者質(zhì)疑，相反更多人開(kāi)始支持美元看漲，商品價(jià)格繼續(xù)回調(diào)。國(guó)際期貨分析師曾寧認(rèn)為，當(dāng)前弱勢(shì)美元向強(qiáng)勢(shì)美元過(guò)渡，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)過(guò)金融危機(jī)重創(chuàng)后重振旗鼓，美元將進(jìn)入升值周期，包括銅在內(nèi)的所有大宗商品均將受到打壓。

格林期貨研發(fā)培訓(xùn)中心劉立斌認(rèn)為，黃金在2個(gè)交易日內(nèi)跌200美元的案例，意味著技術(shù)上看國(guó)際黃金市場(chǎng)結(jié)束了近一年半以來(lái)的高位橫盤(pán)行情，將會(huì)走出一波長(zhǎng)期的下跌行情。黃金的下跌對(duì)整個(gè)商品市場(chǎng)形成示范作用，銅作為最重要的金融商品，其跟隨黃金價(jià)格大幅走低的可能性是很大的。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2002年國(guó)際市場(chǎng)銅均價(jià)在1500美元/噸，2012年國(guó)際銅均價(jià)在7946美元/噸，10年增長(zhǎng)了4.29倍。同期，黃金價(jià)格也是如此，2002年金價(jià)均價(jià)310美元/盎司，2012年均價(jià)1753美元/盎司，10年增長(zhǎng)4.65倍。兩者呈現(xiàn)同向關(guān)系。