今年3月下旬，內(nèi)外盤銅結(jié)束了2011年10月中旬以來的長期收斂形態(tài)向下破位，目前滬銅指數(shù)已經(jīng)逼近該收斂形態(tài)的起點。我們維持銅牛市根基已經(jīng)動搖，未來銅價可能進(jìn)入中長期下行趨勢的觀點。

首先，金融屬性弱化，大宗商品特別是工業(yè)品、貴金屬面臨去金融化過程。

美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示，與以往幾乎一邊倒支持QE的情況不同，目前成員觀點分歧開始加大，多名美聯(lián)儲理事在會上表示，應(yīng)做好退出寬松政策的準(zhǔn)備。QE3推出時，美聯(lián)儲提出的推出量化寬松政策的條件一是失業(yè)率不高于6.5%，二是通脹率預(yù)期不高于2.5%。按目前失業(yè)率下降速率推算，至明年3—5月，美國失業(yè)率將不高于6.5%。同時，國際原油大幅回落，美通脹水平控制在2.5%以下的可能性居大。因此，金融市場產(chǎn)生美聯(lián)儲撤出大規(guī)模資產(chǎn)收購計劃的進(jìn)度可能加快的預(yù)期。同時，美國制造業(yè)復(fù)蘇勢頭明顯強于歐元區(qū)，美元適度升值也有利于美國進(jìn)口低價原材料，技術(shù)面也顯示美元指數(shù)已經(jīng)呈現(xiàn)出筑底反彈趨勢。大宗商品特別是工業(yè)品將受到美元反彈影響，價格面臨重新估算，金融屬性將在大宗商品中有所消褪，銅作為金屬領(lǐng)頭羊，受到?jīng)_擊是必然的。商品的金融屬性越強，跌幅也會越大，近日貴金屬跌幅大于銅，銅跌幅大于其他有色品種，工業(yè)品跌幅大于農(nóng)產(chǎn)品，說明了這一點。

其次，中國因素在銅價上的作用消褪。

中國作為全球最大的新興市場，從2001年以來經(jīng)濟(jì)保持高速增長，從而帶動銅消費持續(xù)走高，但目前中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入轉(zhuǎn)型期，雖然2012年第三季度，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)觸底復(fù)蘇，但預(yù)計很難回到以往高速增長狀態(tài)，這勢必影響未來全球銅消費增速，中國因素對銅的拉動作用將大幅削弱。今年國內(nèi)銅進(jìn)口數(shù)據(jù)出現(xiàn)持續(xù)回落，而銅出口數(shù)據(jù)連續(xù)攀升，2月銅凈進(jìn)口量創(chuàng)下2011年7月以來的新低。

中國銅需求下降是全球銅庫存大幅攀升的重要原因，目前LME銅庫存已超60萬噸，達(dá)到10年來新高，上期所庫存也創(chuàng)下歷史新高。其他新興市場能否替代中國呢？比如印度、俄羅斯、巴西等國家，筆者認(rèn)為，無論從經(jīng)濟(jì)總量還是從市場容量看，它們都很難替代中國地位。未來銅市可能缺乏中國對于價格的刺激作用，即所謂中國因素正在褪色。世界金屬統(tǒng)計局最新月報數(shù)據(jù)顯示，今年全球1—2月銅出現(xiàn)12.9萬噸過剩，而去年同期為短缺6.75萬噸，未來中國需求下降，對銅消費影響會有多大影響，投資者應(yīng)密切關(guān)注。

我們判斷在金融屬性弱化以及中國因素消褪的大背景下，全球銅價將進(jìn)入中長期下行趨勢，但跌勢也較難復(fù)制2008年第四季度的崩盤狀態(tài)，畢竟目前中美經(jīng)濟(jì)尚處于復(fù)蘇階段，雖然勢頭緩慢。我們預(yù)計未來銅價多以振蕩下行為主，投資者在具體操作中可繼續(xù)保持長空短多操作策略，逢高沽空，不宜在連續(xù)下跌后追空。

在近日操作中也應(yīng)注意三個方面。第一，美元指數(shù)在83—84受阻回落后能否在81.5一線獲得有效支撐，并再度上揚。第二，近日兩市銅庫存均出現(xiàn)小幅下降，關(guān)注該現(xiàn)象是否具有持續(xù)性，及對短期價格影響。第三，CFTC數(shù)據(jù)顯示，COMEX凈空頭寸達(dá)到歷史峰值，未來謹(jǐn)防物極必反的現(xiàn)象再度出現(xiàn)。