在經(jīng)歷斷崖式暴跌和短暫的超跌反彈之后，籠罩于橡膠市場的利空霧霾仍揮之不去，除非主產(chǎn)國出臺新的限產(chǎn)保價措施或宏觀局勢有所好轉(zhuǎn)，否則僅依靠供需環(huán)節(jié)自身的周期性修復(fù)，極大的現(xiàn)貨壓力仍將會使膠價陷入低位橫盤。

期價自春節(jié)前每噸27560元的高位一路下跌至上周一的新低21800元，不到兩個月的時間內(nèi)，滬膠以21%的跌幅位居所有商品期貨之首。究其原因，宏觀與基本面風(fēng)險事件利空共振，導(dǎo)致下游需求累積的問題進一步惡化，而空頭保值盤與投機資金是價格下探的直接推手。應(yīng)當(dāng)說，本輪在傳統(tǒng)停割期間開始的大跌雖然中段方向明確，但跌勢之急仍讓不少人大跌眼鏡。

今年年初，美國靚麗的經(jīng)濟數(shù)據(jù)、日本持續(xù)的寬松政策與中國股市的不斷沖高給橡膠市場帶來了良好的外部氛圍，然而在2月美聯(lián)儲會議紀要公布后，寬松派內(nèi)部的爭議使外圍市場避險情緒升溫，本周塞浦路斯事件使歐元區(qū)恐慌情緒再現(xiàn)，美元指數(shù)破位后持續(xù)上行。國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控政策“國五條”靴子落地，宏觀環(huán)境對天然橡膠等經(jīng)濟敏感型大宗商品構(gòu)成重大利空。

從天然橡膠內(nèi)外盤的表現(xiàn)來看，上海市場最先下行，但之后的外盤期現(xiàn)貨跌幅均大于上海盤面，原因來自東京和新加坡市場交割品煙片的下行空間明顯高過標(biāo)膠和全乳，前期較高的投機溢價縮水宣布了此輪價格下跌的開始。而從下中上游整體產(chǎn)業(yè)鏈來看，春節(jié)前不斷上行的膠價以及節(jié)前備貨傳統(tǒng)導(dǎo)致下游輪胎廠原料庫存水平較高，多在30至45天消費量以上，節(jié)后雖然開工率回升但只在消耗自身庫存，貨物多在貿(mào)易商手中流轉(zhuǎn)，終端需求不見起色。中游環(huán)節(jié)庫存本已高企，加之3月到4月期的外盤船貨已全部轉(zhuǎn)到國內(nèi)，而額度循環(huán)需求迫使其積極出貨并換手更遠期船貨，所以后期貨物到港壓力仍十分巨大。上游方面，海南產(chǎn)區(qū)下月即將開割，云南產(chǎn)區(qū)已開始試割，但膠廠和貿(mào)易商目前并不希望價格上行從而增加自身收購成本，從我們調(diào)研的情況來看，產(chǎn)區(qū)風(fēng)調(diào)雨順，廠家今年的豐產(chǎn)預(yù)期普遍較高，因此當(dāng)下產(chǎn)業(yè)資本并無做多意愿，期貨價格一路跌至24000元附近橫盤整理。3月8日，一場突如其來的青島保稅區(qū)大火并沒有燒掉高企的庫存，反而之后措辭嚴厲的清理整頓通知引發(fā)了清庫傳言，大量貨源拋售或轉(zhuǎn)移的恐慌引發(fā)大量賣出保值盤和投機資金的入場，膠價“繁華落盡”已是必然。

經(jīng)歷上周一的探底后，滬膠在技術(shù)上有一定的超跌反彈需求，從上周二開始，期價已經(jīng)出現(xiàn)明顯回升，并有可能測試23300元-23600元一線壓力。而如果天然橡膠主產(chǎn)國聯(lián)盟出臺新的限產(chǎn)保價措施，或者宏觀局勢有所好轉(zhuǎn)，膠價可能在四月進一步打開10%左右的上方空間，升至24500元左右。