“倒春寒”難持續(xù)，滬鋅漲勢(shì)未完待續(xù)

歐洲經(jīng)濟(jì)陷入衰退及美量化寬松或提前結(jié)束致近期市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒不斷助推美元走高。而節(jié)后國(guó)內(nèi)鋅下游企業(yè)未能及時(shí)入市，需求慘淡繼續(xù)令投資者信心不足。在多重不利因素壓制下，開市首周滬鋅一度遭遇“倒春寒”。不過后期隨著利空逐漸被市場(chǎng)消化，加之鋅過剩局面改善，滬鋅漲勢(shì)或未完待續(xù)。

節(jié)后鋅價(jià)易漲難跌，現(xiàn)貨商家挺價(jià)囤貨多

往年規(guī)律看，下游多在元宵節(jié)后陸續(xù)開工，因市場(chǎng)預(yù)期之后需求改善，故滬鋅自07年上市以來，連續(xù)5年節(jié)后一個(gè)月內(nèi)行情均有一波上漲。雖當(dāng)前現(xiàn)貨需求恢復(fù)表現(xiàn)滯后，但商家備貨押注節(jié)后鋅走高的意愿較高，市場(chǎng)買入力量相對(duì)活躍，對(duì)鋅價(jià)上漲支撐明顯。而節(jié)前囤貨貿(mào)易商惜售心里同樣較重，目前上海地區(qū)0#葫蘆島及0#火炬等高品質(zhì)品牌鋅依舊叫價(jià)在16000元/噸附近，市場(chǎng)挺價(jià)待漲者相對(duì)較多。

國(guó)內(nèi)鋅冶煉將調(diào)整，全球鋅供應(yīng)過剩改善

數(shù)據(jù)顯示2012年國(guó)內(nèi)鋅產(chǎn)量同比下降-5.6%至483萬，一定程度上促使2012年全球鋅供應(yīng)量由2011年的33萬噸收窄至26.5萬噸。近兩年鋅價(jià)持續(xù)低迷主要的因素為全球鋅供應(yīng)過剩嚴(yán)重，而過剩格局很大程度上是由中國(guó)冶煉廠盲目發(fā)展所致。數(shù)據(jù)顯示僅從05年至今，國(guó)內(nèi)鋅冶煉廠總產(chǎn)能就由340萬噸增長(zhǎng)至710萬噸附近，增幅達(dá)108.8%。不過這種現(xiàn)象后期或有望逆轉(zhuǎn)，因國(guó)內(nèi)冶煉項(xiàng)目投資預(yù)期下降，鋅產(chǎn)量難持久高位。

目前國(guó)內(nèi)鋅冶煉廠多而分散，惡意競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重。自有礦山占有率低，外購(gòu)鋅精礦原料價(jià)格高，加之加工工藝相對(duì)落后，綜合回收率普遍低造成國(guó)內(nèi)鋅冶煉廠成本居高不下。此外部分冶煉廠國(guó)企病嚴(yán)重，企業(yè)部門臃腫。同等規(guī)模產(chǎn)能人工數(shù)量是國(guó)外的近2倍，甚至以上，人工成本驚人。因地方政府保護(hù)主義存在，此前國(guó)內(nèi)鋅產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理的問題遲遲難有效解決。鋅冶煉盲目擴(kuò)張非未能給企業(yè)帶來過多利潤(rùn)，而是造成整個(gè)鋅產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)境惡化。在經(jīng)歷連續(xù)兩年的虧損后，目前國(guó)內(nèi)鋅冶煉行業(yè)亟需調(diào)結(jié)構(gòu)，大洗牌。一方面是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)決定鋅冶煉產(chǎn)能必須瘦身。另一方面近年國(guó)家行業(yè)政策嚴(yán)厲，鋅行業(yè)入門標(biāo)準(zhǔn)有所提高，且工信部有意加大淘汰落后產(chǎn)能。國(guó)內(nèi)鋅冶煉結(jié)構(gòu)優(yōu)化，對(duì)無疑對(duì)全球鋅過剩局面改善有利。

鋅注銷倉(cāng)單大幅增加，疑國(guó)際主力有意做多

從去年6月份以來倫鋅注銷倉(cāng)單不斷增加，目前注銷倉(cāng)單占庫(kù)存百分比在50%以上，而去年同期倫鋅注冊(cè)倉(cāng)單則不到10%。全球鋅需求整體不好，倫鋅庫(kù)存依舊天量，不過注銷倉(cāng)單異常卻引人質(zhì)疑。一般意義上講，當(dāng)主力希望價(jià)格上漲時(shí)，往往將持有的注冊(cè)倉(cāng)單大量地注銷，造成可交割貨物不足的表象，從而引發(fā)交易者對(duì)未來價(jià)格的預(yù)期。從數(shù)據(jù)看，伴隨注銷倉(cāng)單持續(xù)減少，2012年下半年倫鋅也從1800美元附近逐漸企穩(wěn)走高，且這種情況依舊未有改變的趨勢(shì)，當(dāng)前國(guó)際主力做漲鋅的意圖更明顯。

貨幣寬松持續(xù)，國(guó)內(nèi)政策扶持加大

市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)或提前結(jié)束QE3，但并不意味全球貨幣寬松環(huán)境就此收緊。前段G20國(guó)會(huì)議未對(duì)日央行干預(yù)匯率做出指責(zé)，被市場(chǎng)解讀為對(duì)延續(xù)貨幣寬松的默認(rèn)，料后期各國(guó)都將繼續(xù)堅(jiān)持有利于自己的經(jīng)濟(jì)政策。一方面美聯(lián)儲(chǔ)低利率或?qū)㈤L(zhǎng)久存在，而日本或繼續(xù)推出天量資金以擺脫本國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退。利率高挺的澳洲聯(lián)儲(chǔ)近日也將為放寬貨幣政策提供空間。此外歐洲及其他新型經(jīng)濟(jì)體當(dāng)前也難找到貨幣政策過度收緊的理由。政策方面，國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)化建設(shè)被認(rèn)為是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的一張“王牌”，更多大手筆基建項(xiàng)目的投入對(duì)后市鋅需求拉動(dòng)明顯。此外兩會(huì)即將召開，預(yù)計(jì)有利經(jīng)濟(jì)改善的各項(xiàng)政策會(huì)相繼出臺(tái)，整體來看宏觀消息面要好于同期。

雖歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，但與去年同期相比歐債風(fēng)險(xiǎn)大大下降。且種種跡象表面，中美經(jīng)濟(jì)目前運(yùn)行仍偏良。因此預(yù)計(jì)2013年全球經(jīng)濟(jì)整體以緩慢復(fù)蘇為主，至少不會(huì)差于去年。供應(yīng)面上，經(jīng)過兩年的洗禮，全球冶煉廠不得不加緊調(diào)整產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，可以預(yù)見后期全球鋅供應(yīng)過剩的局面繼續(xù)改善。而現(xiàn)貨市場(chǎng)，成本因素仍限制鋅價(jià)下跌空間，1.5萬價(jià)格是多數(shù)商家較為認(rèn)可的底部。在不受惡性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響下，料滬鋅長(zhǎng)期低于1.5萬的可能性較小。綜合來看，2013年上半年國(guó)內(nèi)滬鋅或整體呈現(xiàn)震蕩走高的可能，預(yù)計(jì)滬鋅1.5-1.7萬之間，而倫鋅或在2000-2400美元，中線多單仍可逢低分批布局。