12月5日，在中央政治局定調(diào)明年經(jīng)濟(jì)工作之后，在市場樂觀情緒的推動(dòng)下，股市期市聯(lián)動(dòng)，特別是涉及城鎮(zhèn)化和基建內(nèi)容的板塊和商品都在盤中一度直線拉升。然而，我們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)在2013年進(jìn)入真正的調(diào)整期，產(chǎn)能過剩和結(jié)構(gòu)調(diào)整序幕的拉開，對能源和工業(yè)原材料的消耗將逐步下降，商品尤其是工業(yè)品只能定位階段性反彈，而非反轉(zhuǎn)。

市場樂觀情緒點(diǎn)燃

中共中央政治局12月4日召開會(huì)議，會(huì)議傳出的經(jīng)濟(jì)工作要求似乎給投資者特別是樂觀的投資者帶來強(qiáng)烈的心理撫慰，此前股市大盤不斷刷新低點(diǎn)，一度給金融市場帶來極度悲觀的心理，從而一絲利好就會(huì)像星星之火一樣帶動(dòng)股市和商品觸底大幅反彈。

首先，會(huì)議定調(diào)2013年消費(fèi)和投資雙管齊下，給股市水泥、建材、金融板塊和期市工業(yè)品帶來了久違的政策春風(fēng)。尤其是，投資方面強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)定增長”和“結(jié)構(gòu)優(yōu)化”，表明投資不會(huì)出現(xiàn)回落，市場對于中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的希望近期和未來完全還是寄希望投資來拉動(dòng)。

其次，城鎮(zhèn)化概念逐漸成為市場投資的熱點(diǎn)，會(huì)議指出，要積極穩(wěn)妥推進(jìn)城鎮(zhèn)化，增強(qiáng)城鎮(zhèn)綜合承載能力，提高土地節(jié)約集約利用水平，有序推進(jìn)農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化。要深入實(shí)施區(qū)域發(fā)展總體戰(zhàn)略，加快推進(jìn)集中連片特殊困難地區(qū)發(fā)展，發(fā)展海洋經(jīng)濟(jì)。而城鎮(zhèn)化和區(qū)間經(jīng)濟(jì)發(fā)展離不開基建，所以基建板塊和期市中鋼材等品種表現(xiàn)特別敏感和活躍。

行情定調(diào)反彈而非反轉(zhuǎn)

由于宏觀經(jīng)濟(jì)周期決定股市和資產(chǎn)的價(jià)格最終定價(jià)和走勢，導(dǎo)致本輪中國經(jīng)濟(jì)減速的力量既有結(jié)構(gòu)性因素，也有周期性因素。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)處于周期性低谷，經(jīng)濟(jì)修復(fù)估計(jì)不是短時(shí)間能夠完成的。所以從經(jīng)濟(jì)周期來看，商品和股市強(qiáng)勢拉升依舊只能定調(diào)反彈而非反轉(zhuǎn)，后市反彈很大可能難以持續(xù)而受阻回落。

而中國經(jīng)濟(jì)周期相對歐美國家而言，又是個(gè)特例。過去30年，中國依靠人口紅利、工業(yè)化和城鎮(zhèn)化帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了三個(gè)跳躍式發(fā)展的周期。改革開放 30年，中國經(jīng)濟(jì)“10年一周期”，但從第三個(gè)周期開始，供給約束對中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的沖擊日漸遠(yuǎn)去，取而代之的是需求不足，產(chǎn)能過剩日益成為影響中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的因素。

此外，第四個(gè)周期已經(jīng)展開，產(chǎn)能過剩問題越發(fā)嚴(yán)重，人口紅利的消失、投資效率逐漸下降和城鎮(zhèn)化因收入分配改革等配套制度沒能跟進(jìn)而陷入瓶頸，再加上2008年危機(jī)后中國“4萬億刺激計(jì)劃”帶來的后遺癥，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入艱難的轉(zhuǎn)型期。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示這樣的轉(zhuǎn)型絕非一年兩年之力，往往需要一代甚至兩代人才能實(shí)現(xiàn)，因而經(jīng)濟(jì)增速降低一個(gè)臺(tái)階成為自然而然的事情，而產(chǎn)能過剩問題也難以通過產(chǎn)業(yè)升級來解決，新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)的高端產(chǎn)品領(lǐng)域產(chǎn)能過剩也是“重災(zāi)區(qū)”，需要經(jīng)濟(jì)自我修復(fù)。這就意味著，供應(yīng)過剩會(huì)持續(xù)較長時(shí)間，對于大宗商品而言特別是工業(yè)品，價(jià)格步入弱勢調(diào)整的大周期，在此周期，階段性反彈會(huì)時(shí)不時(shí)地出現(xiàn)，但是難以形成新一輪的牛市。

政治局會(huì)議在突出樂觀一面的同時(shí)，也強(qiáng)調(diào)了以提高經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量和效益為中心，意味著推進(jìn)改革和宏觀調(diào)控更加注重長期效果，而不是短期刺激，旨在為經(jīng)濟(jì)增長增添活力與新動(dòng)力，2013年貨幣和財(cái)政政策不會(huì)大規(guī)模擴(kuò)張，尤其貨幣政策反而會(huì)逐步趨緊，這對于大多數(shù)具備金融屬性的商品而言，是極為不利的。

總之，我們認(rèn)為政策層面帶來的僅僅是商品抗跌反彈的信心，但難以給經(jīng)濟(jì)和商品價(jià)格回升帶來持久的反彈動(dòng)能，全球經(jīng)濟(jì)的修復(fù)期未完成，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入實(shí)質(zhì)的改革和調(diào)整周期，控制能源總消耗和提高經(jīng)濟(jì)質(zhì)量及效益，商品價(jià)格反彈只是提供短期的階段性機(jī)會(huì)，趨勢性投資機(jī)會(huì)尚未到來。