在全球衰退周期尚未結(jié)束的背景下，商品大熊市結(jié)構(gòu)仍將演繹，但階段性而言，歐債危機(jī)演變?nèi)源孀償?shù)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)三季度回暖預(yù)期尚存加之中國(guó)保增長(zhǎng)的努力，諸多因素的疊加也有可能觸發(fā)一輪較為強(qiáng)勁的反彈。

首先，希臘事件有可能成為歐元區(qū)邁向?qū)嵸|(zhì)性統(tǒng)一歷史性雙底的右側(cè)尾部。一方面，希臘若退出歐元區(qū)，其境遇之艱難肯定遠(yuǎn)超人們想像，試問(wèn)，連歐元信用都遭遇市場(chǎng)質(zhì)疑，希臘單獨(dú)發(fā)貨幣不就形同廢紙一張嗎？理論學(xué)家們開(kāi)出的貨幣貶值看似良方，但惡性通脹完全有可能將整個(gè)國(guó)家拖入長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的苦難深淵。另一方面，歐元區(qū)正在努力推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革，希臘在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、勞動(dòng)生產(chǎn)率以及財(cái)政約束上都與歐元區(qū)整體樣本區(qū)間偏離較大，屬于類(lèi)似計(jì)量模型中的異樣本值，如果去掉該異值，模型設(shè)置的擬合優(yōu)度可能會(huì)大幅提升，歐債危機(jī)的本質(zhì)是主權(quán)信用危機(jī)，解決置信問(wèn)題才是切中要害，因此希臘一旦退出歐元區(qū)，此舉對(duì)德國(guó)乃至歐元區(qū)是禍?zhǔn)歉＿€值得商榷。

其次，在衰退周期的下半場(chǎng)，政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的刺激效應(yīng)已大打折扣，而“政府退、民間進(jìn)”才是真實(shí)擺脫衰退的固本路徑。橫向比較美中歐三大經(jīng)濟(jì)體的周期結(jié)構(gòu)，不難發(fā)現(xiàn)，美國(guó)自2007年底步入衰退，迄今已走出衰退并進(jìn)入復(fù)蘇萌芽階段，拿美國(guó)經(jīng)濟(jì)最薄弱的兩個(gè)環(huán)節(jié)房地產(chǎn)和就業(yè)來(lái)看，綜合近60年的多項(xiàng)歷史數(shù)據(jù)比較分析，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)正處于60年以來(lái)的歷史性底部且緩慢修復(fù)的階段，而失業(yè)率去年四季度擊穿9%的歷史性關(guān)口驗(yàn)證美國(guó)經(jīng)濟(jì)已走出衰退，目前8%的第二個(gè)歷史性關(guān)口何時(shí)有效突破，成為標(biāo)志經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加速的重大時(shí)間窗口。相對(duì)美國(guó)已初步完成的經(jīng)典周期切換，歐洲好比長(zhǎng)跑運(yùn)動(dòng)員在最后一段沖刺，體力早已耗盡，憑借的是毅力和勇氣；與其他金磚國(guó)家一樣，中國(guó)實(shí)體的衰退于2011年下半年開(kāi)始加速，先前政策走的方向與“政府退、民間進(jìn)”背道而馳，年初大力推動(dòng)和鼓勵(lì)金融創(chuàng)新和民間經(jīng)濟(jì)發(fā)展可算作亡羊補(bǔ)牢之舉，改革和推動(dòng)需要時(shí)間的積淀和積累，因此中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的低點(diǎn)可能明年才能觸見(jiàn)。

再者，在大的熊市結(jié)構(gòu)中，把握好節(jié)奏尤為關(guān)鍵，不排除下跌過(guò)程中出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈，因此需在突變量(事件)研究和判斷上下足工夫。去年下半年以來(lái)，不妨將金融市場(chǎng)定義為缺乏靈魂的市場(chǎng)，羊群效應(yīng)在盲目樂(lè)觀(guān)和極度悲觀(guān)中展現(xiàn)得淋漓盡致。如去年11月歐元區(qū)解體的觀(guān)點(diǎn)近乎成為家喻戶(hù)曉的真理，然而事實(shí)卻是歐盟峰會(huì)就簽署財(cái)政契約達(dá)成一致，時(shí)隔半年后希臘再次站上風(fēng)口浪尖，事關(guān)歐元區(qū)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)卷土重來(lái)，倘若事態(tài)演變?nèi)绻P者預(yù)估那樣，尾部風(fēng)險(xiǎn)的末端一旦釋放完畢，市場(chǎng)難免矯枉過(guò)正。此外，支撐年初市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)反彈的美國(guó)復(fù)蘇源動(dòng)力，二季度卻急轉(zhuǎn)而下，部分重新點(diǎn)燃了投資者對(duì)QE3的美好預(yù)期，但這只是奢望而已，因?yàn)榻陙?lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在二季度疲弱、三季度轉(zhuǎn)好的季節(jié)性規(guī)律，盡管存在大選因素以及財(cái)政懸崖的掣肘，但驅(qū)動(dòng)力在私人部門(mén)而非政府。國(guó)內(nèi)而言，從最新公布的5月宏觀(guān)數(shù)據(jù)來(lái)看，物價(jià)下行，實(shí)體通縮、投資放緩，房屋銷(xiāo)售疲弱，消費(fèi)乏力，但整體屬于可控范圍內(nèi)的穩(wěn)中有落，數(shù)據(jù)比預(yù)期的略好。

正因如此，筆者認(rèn)為全球衰退周期尚未結(jié)束，大熊市結(jié)構(gòu)仍將演繹，特別是在“美國(guó)求進(jìn)，歐洲求存、中國(guó)求穩(wěn)、日本求變”的差異化格局下，各國(guó)政策步調(diào)的協(xié)同性和共振性顯著降低，對(duì)行情走高不宜抱過(guò)高期望。但階段性而言，歐債危機(jī)演變?nèi)源孀償?shù)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)三季度回暖預(yù)期尚存，加之中國(guó)強(qiáng)調(diào)保增長(zhǎng)的努力，諸多突變量效應(yīng)的疊加也有可能觸發(fā)一輪較為強(qiáng)勁的反彈。