短期美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期反復(fù)，降息時(shí)點(diǎn)和幅度不斷修正，白銀上行承壓，但下方亦有支撐。中長(zhǎng)期來看，美聯(lián)儲(chǔ)降息的確定性較強(qiáng)，疊加全球地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)難以緩和、美國(guó)大選不確定性將加劇全球動(dòng)蕩局勢(shì)，貴金屬價(jià)格長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)不變。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期仍具有較強(qiáng)韌性，美聯(lián)儲(chǔ)或陷入“兩難”境地，政策預(yù)期存在一定的反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，但避險(xiǎn)和抗通脹屬性或讓黃金維持高位震蕩。白銀兼具工業(yè)屬性和金融屬性，金融屬性與黃金同步，工業(yè)屬性使得白銀價(jià)格波動(dòng)率大于黃金。短期美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期反復(fù)，降息時(shí)點(diǎn)和幅度不斷修正，白銀上行承壓，但下方亦有支撐。中長(zhǎng)期來看，美聯(lián)儲(chǔ)降息的確定性較強(qiáng)，疊加全球地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)難以緩和、美國(guó)大選不確定性將加劇全球動(dòng)蕩局勢(shì)，貴金屬價(jià)格長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)不變。

工業(yè)需求對(duì)價(jià)格存在支撐

白銀在珠寶制造、銀器生產(chǎn)、硬幣鑄造以及金銀紀(jì)念品等領(lǐng)域的應(yīng)用廣為人知，但這些傳統(tǒng)用途并不是白銀需求的主要來源，實(shí)際上白銀在工業(yè)領(lǐng)域的需求，即白銀在制造業(yè)領(lǐng)域中的需求才是最大驅(qū)動(dòng)力。隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步和全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，白銀在半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、汽車電子和基礎(chǔ)設(shè)施硬件等領(lǐng)域中的應(yīng)用愈加廣泛，這也使得其需求量持續(xù)攀升。

美國(guó)去庫存周期進(jìn)入尾聲，補(bǔ)庫周期開啟或提振白銀工業(yè)需求。美國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)自2023年四季度以來有所反彈，6月再度升至榮枯線上方。美國(guó)庫存總額同比增速已經(jīng)出現(xiàn)見底回升跡象，1993年以來，美國(guó)經(jīng)歷了9輪完整的庫存周期，一個(gè)庫存周期平均歷時(shí)36個(gè)月，去庫存平均歷時(shí)16個(gè)月，補(bǔ)庫存平均歷時(shí)20個(gè)月。美國(guó)第10輪庫存周期的“去庫存”階段基本完成，本輪庫存增速于2022年6月達(dá)峰，至2023年11月已經(jīng)連續(xù)17個(gè)月下滑，或基本完成去庫。

從美國(guó)庫存周期來看，目前制造業(yè)庫存處于底部，疊加利率處于頂部，后續(xù)庫存周期上行有望帶動(dòng)私人投資增長(zhǎng)和 PMI 抬升，這可能提振白銀的工業(yè)需求。

不排除再次加息的可能性

今年以來，美聯(lián)儲(chǔ)首次降息時(shí)點(diǎn)不斷后延，降息幅度也在不斷縮減，美聯(lián)儲(chǔ)今年年內(nèi)能否降息仍存在較大的不確定性，不排除再次加息的可能性。6月13日，美聯(lián)儲(chǔ)6月利率決議繼續(xù)將聯(lián)邦基金利率維持在5.25%~5.50%，這是自去年9月以來連續(xù)第七次維持利率不變，但6月點(diǎn)陣圖暗示今年或只有一次降息，明、后兩年各降100基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部表態(tài)亦存在較大分歧，周二，美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑曼表示，預(yù)計(jì)通脹率將在一段時(shí)間內(nèi)保持高位，目前還沒有到降息的合適時(shí)機(jī)，首次降息時(shí)間推遲至2025年，但部分官員仍認(rèn)為今年降息是合適的。

考慮到通脹雖然有所下行，但核心服務(wù)項(xiàng)通脹黏性較高，勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁或繼續(xù)提振居民消費(fèi)，因此不排除通脹反彈，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)釋放加息的預(yù)期。預(yù)計(jì)在美聯(lián)儲(chǔ)降息正式落地前，政策預(yù)期也成為擾動(dòng)行情的重要因素。

未來實(shí)際利率或趨于下行

實(shí)際利率與貴金屬價(jià)格密切相關(guān)，而實(shí)際利率與名義利率和通脹預(yù)期密切相關(guān)，短期美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向的可能性較低，名義利率或維持高位。若美聯(lián)儲(chǔ)降息，則會(huì)直接帶動(dòng)實(shí)際利率下行。此外，美國(guó)通脹預(yù)期有走高的可能，未來實(shí)際利率或趨于下行，對(duì)大宗商品構(gòu)成利多支撐。

但美元指數(shù)偏強(qiáng)運(yùn)行對(duì)大宗商品存在壓制作用。一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍具有較強(qiáng)韌性，基本面對(duì)美元有一定支撐。另一方面，歐美央行貨幣政策存在較大差異，歐洲、加拿大等國(guó)已從6月開始降息，但美聯(lián)儲(chǔ)不斷推遲降息時(shí)點(diǎn)，且不排除再次加息的可能，貨幣政策差異化對(duì)美元指數(shù)亦有支撐。