價值投資君丨段永平對安全邊際的解讀（附訪談視頻）

段永平：寧要模糊的精確，也不要精確的模糊。未來現(xiàn)金流折現(xiàn)指的是一種思維方式，估值就是毛估估的。

毛估估的意思就是，5分鐘就能算明白的東西，一定要夠便宜。如果要用到計算器才能算出來的便宜，就不夠便宜了。

就像姚明走進來，你不需要用尺子去量，你一定知道姚明很高。用我這樣個子的價錢，去買姚明這樣的身高，我就買了，我不需要具體知道他比我高多少才買。

至于是不是價錢漲到跟姚明身高一樣的時候，我就該賣了呢？這沒法講，也許有別的原因，比如我發(fā)現(xiàn)一個更加適合的股票。

一般而言，賺到幾十倍甚至更多的股票，絕不是靠估值估出來的，不然，沒道理投資人一開始不全盤壓上。當(dāng)時我要知道網(wǎng)易會漲160倍，我還不把他全買下來？

當(dāng)然，確實也有一些按按計算器就覺得很便宜的時候，比如巴菲特買的中石油，我買的萬科，但這種情況往往是特例。不能簡單地單純看數(shù)字，除非賬面凈現(xiàn)金多過股價了。

但市值低于現(xiàn)金的公司千萬要小心，一眼看上去市值低于現(xiàn)金的公司，確實經(jīng)常是值得花時間去看的，但多數(shù)情況下這未必就是便宜貨。

我總是認為，大致估值主要用于判斷下行的空間，定性分析才是真正利潤的來源，這也可能是價值投資里最難的東西。

段永平：我在投資里用定性分析確實比較多，這也是我和華爾街分析家們的區(qū)別，不然我怎么有機會啊。

但由于定性分析有很多不確定性，多數(shù)情況下，人們往往即使看好，也不敢下大注，或就算下大注，也不敢全力以赴。

段永平：比如一個公司有凈資產(chǎn)100億，每年能賺10億，這個公司大概值多少錢？大概就是你存多少錢，能拿到10億的利息，按照長期國債利息計算，再把資金額打6折。

長期利率會變，我一般就固定用5%。如果買200億長期國債，收入每年有10億，我會花200億去買個年利10億的公司嗎？國債是riskfree（無風(fēng)險）的，所以買公司就要打折。

越覺得沒譜的，打折要越厲害。這大概就是巴菲特講的margin of safety（安全邊際）的來源吧。

段永平：我認為，老巴的＂安全邊際＂實際上指的是對公司的理解度，而不是價格。從10年的角度看，買的時候比最低價貴30%，其實沒多少。好公司和股價是否波動無關(guān)，如果沒辦法看懂五年、十年就不應(yīng)該碰，不要因為過去到過的價錢做決定。

若買的公司是10倍PE，即使退市，每年有10%的利潤，不計算公司的增長，利潤拿來分紅也好，投資也好，比國債也高多了。

你如果相信它未來一定有10%的利潤就可以，巴菲特買的高盛以及GE的可轉(zhuǎn)換債券就是10%加option，非常好的deal。

問題是，PE是歷史數(shù)據(jù)，不能單靠PE去推測公司未來的收益，不然會中招的。

舉個例子，GM（通用汽車）的PE一直都很低，以前老在5倍左右，但債務(wù)很高，結(jié)果破產(chǎn)了。