任澤平：此輪大宗商品價(jià)格高點(diǎn)臨近，未來(lái)5年買三種硬通貨

融界

下文是任澤平博士在5月17日直播線上交流中，分享的最新精彩觀點(diǎn)。

任澤平解讀了統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，對(duì)近期大宗商品價(jià)格猛漲的背后原因進(jìn)行了分析，同時(shí)展望了未來(lái)可能的應(yīng)對(duì)政策。

5月19日國(guó)常會(huì)部署做好大宗商品保供穩(wěn)價(jià)工作，具體措施包括：促進(jìn)增加國(guó)內(nèi)市場(chǎng)鋼鐵供應(yīng)、督促重點(diǎn)煤炭企業(yè)在確保安全前提下增產(chǎn)增供、加強(qiáng)大宗商品進(jìn)出口和儲(chǔ)備調(diào)節(jié)、增強(qiáng)保供穩(wěn)價(jià)能力、排查期貨市場(chǎng)異常交易和惡意炒作行為、保持貨幣政策穩(wěn)定性、對(duì)小微企業(yè)和現(xiàn)金制造業(yè)減稅降費(fèi)等。隨后鋼鐵、鐵礦石、銅、原油等大宗商品價(jià)格出現(xiàn)調(diào)整。

此前，任澤平曾提到，未來(lái)5年要買抗通脹的硬通貨，這次演講中，對(duì)于究竟什么才是硬通貨，他給出了非常明確的答案。

我們整理了任澤平博士演講全文，分享給大家。

大家好，我是任澤平。今天上午10點(diǎn)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了4月份的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)，比較矚目的就是最近大宗商品價(jià)格的猛烈上漲。

我大致給大家介紹三個(gè)方面內(nèi)容：

第一個(gè)是解讀剛剛公布的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)；

第二個(gè)是對(duì)最近大宗商品價(jià)格上漲的原因做一些分析，并且做一些展望，包括它對(duì)上下游企業(yè)的影響、國(guó)家的應(yīng)對(duì)政策，貨幣政策是否會(huì)收緊，包括對(duì)資本市場(chǎng)的影響；

第三個(gè)，對(duì)相關(guān)的政策做一下展望，怎么應(yīng)對(duì)這次大宗商品價(jià)格的上漲？

現(xiàn)在處于經(jīng)濟(jì)周期的輕型滯脹階段

過(guò)去這段時(shí)間，鐵礦石、鋼鐵、銅等大宗商品價(jià)格都創(chuàng)了歷史新高，有的創(chuàng)了10年新高。

這種大宗商品價(jià)格所帶來(lái)的超級(jí)周期或者超級(jí)通脹引發(fā)了各個(gè)部門的關(guān)注，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)也提出要高度關(guān)注，叫“有效應(yīng)對(duì)大宗商品價(jià)格過(guò)快上漲及其連帶性的影響”。

據(jù)我們了解，相關(guān)部門也正在研判怎么應(yīng)對(duì)。

2021年我們團(tuán)隊(duì)提出關(guān)鍵詞，叫通脹預(yù)期和流動(dòng)性拐點(diǎn)；

我們?cè)谌ツ甑拙吞岢鼋衲昕赡苊媾R通脹預(yù)期，今年初，我們提出流動(dòng)性拐點(diǎn)，隨后市場(chǎng)也出現(xiàn)了一波調(diào)整和風(fēng)格切換。

我最近提了一個(gè)觀點(diǎn)，未來(lái)5年要買抗通脹的硬通貨。

今天上午10點(diǎn)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了工業(yè)生產(chǎn)、投資、房地產(chǎn)投資、消費(fèi)等方面的數(shù)據(jù)。

根據(jù)4月數(shù)據(jù)，結(jié)合5月上旬的最新數(shù)據(jù)，總的看法，社融、M2、工業(yè)生產(chǎn)、 PMI指數(shù)，這幾個(gè)指標(biāo)是放緩的。

社融代表著金融、工業(yè)生產(chǎn)代表著生產(chǎn)、PMI代表我們的一些訂單放緩了。

但是出口、固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)銷售與投資仍然較強(qiáng)，增速仍然較快，這個(gè)是需要留意的。

比較差的是消費(fèi)、就業(yè)和制造業(yè)投資，邊際雖然改善，但是仍然較弱。

PPI（工業(yè)品價(jià)格）出現(xiàn)了猛烈地大幅上漲，4月份已經(jīng)到了6.8%。在歷史上來(lái)說(shuō)，這已經(jīng)是比較高的了。

總的判斷是，可以界定為現(xiàn)在處于經(jīng)濟(jì)周期的輕型滯脹階段。

一季度可能是經(jīng)濟(jì)增速頂部

經(jīng)濟(jì)逐步回歸潛在增長(zhǎng)率

我在今年比較早期讓大家留意，去年是復(fù)蘇，今年可能進(jìn)入到一個(gè)過(guò)熱和滯脹階段。

我們?cè)瓉?lái)判斷，去年3月份中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，到了今年一季度上半年，應(yīng)該是一個(gè)過(guò)熱和滯脹的階段，通脹預(yù)期抬升，貨幣政策回歸正常化，流動(dòng)性拐點(diǎn)出現(xiàn)，所以才有市場(chǎng)前一段時(shí)間結(jié)構(gòu)性風(fēng)格的調(diào)整。

我們判斷，一季度可能是經(jīng)濟(jì)頂部，經(jīng)濟(jì)逐步回歸潛在增長(zhǎng)率，通脹可能會(huì)再飛一段時(shí)間，但是通脹的高點(diǎn)可能正在臨近，這是我們的基本看法。

再來(lái)看具體數(shù)據(jù)，4月份，社融增速11.7%，比上個(gè)月回落了0.6%；4月的M2是8.1%，比上個(gè)月下降了1.3%。

這就符合我們?cè)瓉?lái)講的廣義貨幣流動(dòng)性拐點(diǎn)的出現(xiàn)，而且社融、M2是連續(xù)三個(gè)月下滑，事實(shí)上是一再確認(rèn)，表明今年的貨幣金融環(huán)境沒有去年寬松，主要原因是經(jīng)濟(jì)回歸潛在增長(zhǎng)率。

今年一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速是18.3%，去年四季度回到了6.5%，所以經(jīng)濟(jì)回歸到潛在增長(zhǎng)率區(qū)間。

看到M2、社融持續(xù)的下滑

遲早會(huì)看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的放緩

第二個(gè)就是通脹預(yù)期的抬頭，還有局部地區(qū)資產(chǎn)價(jià)格的泡沫，或者說(shuō)過(guò)熱。

今年出現(xiàn)了貨幣政策正?；?，而且結(jié)構(gòu)性信用政策收緊，比如說(shuō)房地產(chǎn)、地方債、影子銀行，房地產(chǎn)的集中度管理、經(jīng)營(yíng)貸的收緊，都導(dǎo)致了廣義貨幣供應(yīng)量的下滑。

我跟大家講一個(gè)案例，我們過(guò)去做了20年的宏觀研究，M2、社融數(shù)據(jù)一般領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，大約領(lǐng)先6~9個(gè)月。

你看到M2、社融持續(xù)地下滑，遲早會(huì)看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的放緩，從今年一季度到頂部以后，二三季度應(yīng)該是向潛在增長(zhǎng)率回歸的過(guò)程。

再看工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)，4月份工業(yè)生產(chǎn)同比實(shí)際增長(zhǎng)9.8%，這個(gè)數(shù)據(jù)是不低的，但是相對(duì)于3月份14%的數(shù)據(jù)是下滑的。

為什么房地產(chǎn)不斷調(diào)控

房地產(chǎn)銷售依然不錯(cuò)？

開發(fā)商以價(jià)換量促銷

我們?cè)賮?lái)看投資，比較超預(yù)期的是，從去年下半年到今年上半年，出臺(tái)了一系列調(diào)控房地產(chǎn)的政策，貸款集中度管理等等，包括未來(lái)要出房產(chǎn)稅試點(diǎn)。

但是1~4月份，全國(guó)的房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)21.6%，兩年平均增長(zhǎng)也有8.4%，增速是比較高的。

看銷售數(shù)據(jù)，1~4月份，商品房銷售面積同比增長(zhǎng)48%，比去年1~4月份大幅增長(zhǎng)。兩年平均增長(zhǎng)也有9.3%，將近兩位數(shù)的增長(zhǎng)。商品房銷售的金額也增長(zhǎng)了68%。

為什么在房地產(chǎn)不斷調(diào)控的背景下，反而房地產(chǎn)投資也不錯(cuò)，房地產(chǎn)銷售也不錯(cuò)，很重要的原因是開發(fā)商以價(jià)換量促銷。

我們來(lái)看1~4月份，開發(fā)商企業(yè)的資金面的情況，開發(fā)商到位資金同比增長(zhǎng)35.2%。兩年平均增長(zhǎng)是10.1%，也是兩位數(shù)增長(zhǎng)。

但是我們要看分化，國(guó)內(nèi)貸款只增長(zhǎng)了3.6%，基本快接近零增長(zhǎng)了。金融機(jī)構(gòu)銀行給房企的錢基本是0增長(zhǎng)的。自籌資金是15.4%，個(gè)人按揭貸款增長(zhǎng)了41.3%。開發(fā)商大量通過(guò)自籌資金，以價(jià)換量、通過(guò)銷售，而不是通過(guò)從銀行里面融資貸款，來(lái)實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)資金的回籠。

這就說(shuō)明開發(fā)商正在大力促銷，尤其是五一黃金周，銷售這么好，主要就是開發(fā)商在大規(guī)模促銷。

而且大的開發(fā)商糧倉(cāng)基本就是長(zhǎng)三角，珠三角，包括川渝這些富庶之地，現(xiàn)在房地產(chǎn)市場(chǎng)的分化也非常的明顯，來(lái)自金融機(jī)構(gòu)的融資現(xiàn)在明顯放緩。

我們國(guó)家通過(guò)房企負(fù)債的三條紅線、銀行貸款的集中度管理，確實(shí)對(duì)這一塊控制得比較嚴(yán)的。

相對(duì)于房地產(chǎn)增速、工業(yè)生產(chǎn)增速

消費(fèi)仍然不好

最近房企為什么普遍資金面緊張，這不是個(gè)案，是普遍現(xiàn)象。

各個(gè)區(qū)域的房地產(chǎn)市場(chǎng)主要還是長(zhǎng)期看人口，跟人口的流動(dòng)有關(guān)。

拉長(zhǎng)過(guò)去5年，人口流入的地方房?jī)r(jià)一直在漲，短期調(diào)一調(diào)，接著漲；人口流出的地方，未來(lái)可能會(huì)陷入漫長(zhǎng)的陰跌。

核心是看房地產(chǎn)這個(gè)區(qū)域的人口流入流出的情況，人口的數(shù)據(jù)至關(guān)重要。

熟悉我觀點(diǎn)的朋友都知道，我一直講人口在往都市圈、城市群和區(qū)域中心城市（流入），

很多朋友問(wèn)說(shuō)天津、蘇州、沈陽(yáng)、廣州、海南、上海的房?jī)r(jià)怎么看？

核心看它是不是處在都市圈城市群，是否出現(xiàn)了持續(xù)的人口流入，還是流出，答案是一目了然的。

雖然國(guó)家在不斷的調(diào)控，但是開發(fā)商以價(jià)換量來(lái)促銷，房地產(chǎn)銷售和投資都不錯(cuò)。

4月份消費(fèi)數(shù)據(jù)是同比是17.7%，兩年平均增速只有4.3%。

消費(fèi)雖然在改善，但是相對(duì)于房地產(chǎn)的兩年平均增速，工業(yè)生產(chǎn)將近兩位數(shù)的增長(zhǎng)，消費(fèi)只有4.3%，說(shuō)明現(xiàn)在老百姓的收入和就業(yè)的狀況仍然不好。

出口的數(shù)據(jù)不錯(cuò)，4月份出口同比增長(zhǎng)26.6%，這個(gè)數(shù)據(jù)相當(dāng)亮眼。表明中國(guó)抗擊疫情成功以后，中國(guó)制造的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力還是非常強(qiáng)的。

商品價(jià)格上漲已經(jīng)影響到老百姓生活的每個(gè)方面

給大家介紹一下第二方面的內(nèi)容，大宗商品價(jià)格的超級(jí)通脹。

最近銅、鐵礦石，鋼鐵等大宗商品的價(jià)格都創(chuàng)了歷史新高，引起了方方面面的關(guān)注。

高層也提出要跟蹤分析國(guó)內(nèi)外形勢(shì)和市場(chǎng)變化，有效應(yīng)對(duì)大宗商品價(jià)格過(guò)快上漲及其連帶的影響。

前一段時(shí)間，周期板塊也是大漲，關(guān)鍵的是很多中下游企業(yè)受到了影響。

比如說(shuō)家電，汽車，包括很多制造品，因?yàn)樯嫌蔚某杀旧仙瑢?dǎo)致我們生產(chǎn)生活中的一些產(chǎn)品價(jià)格上漲。

我們最近已經(jīng)關(guān)注到了（這個(gè)現(xiàn)象），比如說(shuō)4月份的CPI數(shù)據(jù)，雖然4月份的CPI只有0.9%的上漲，但是非食品價(jià)格的上漲是1.3%，而且邊際上還在往上走。

按照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看，豬價(jià)是大幅回落的，下降了11%。

但是受原材料價(jià)格上漲的影響，我們的電冰箱、洗衣機(jī)、電視機(jī)、筆記本電腦和自行車等工業(yè)品價(jià)格均有漲幅，當(dāng)然還沒有到更猛烈的階段。

商品價(jià)格的上漲已經(jīng)影響到了老百姓生活的每個(gè)方面，而且最近原油的價(jià)格也在上漲，這也會(huì)影響大家的出行成本。

4月份工業(yè)品的價(jià)格，即 PPI的價(jià)格（上漲）是到了6.8%，環(huán)比也是上漲了將近一個(gè)百分點(diǎn)，所以漲幅是非常明顯的。

主要上漲的領(lǐng)域是黑色、有色、化工等幾個(gè)大類的品種。

大宗商品上漲是周期的力量

我們不禁要問(wèn)，大宗商品價(jià)格為什么上漲？

有這么幾個(gè)原因供大家參考，也談?wù)勎覀儗?duì)后面的一些判斷。

這一輪大宗商品的價(jià)格猛烈地創(chuàng)歷史新高，有幾個(gè)方面的原因。

第一個(gè)，雖然每次都有不同的理由，但是有一個(gè)原因是共同的，就是周期的力量。

你看過(guò)幾輪周期以后，就會(huì)越來(lái)越相信周期自身的力量是非常強(qiáng)大的，經(jīng)濟(jì)總是會(huì)衰退、復(fù)蘇、過(guò)熱、滯脹，然后再衰退。

去年一季度的一二月份是衰退，后面就到了一個(gè)復(fù)蘇的階段，然后開始進(jìn)入一個(gè)過(guò)熱和滯脹的階段。

很多人問(wèn)要怎么去判斷經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我跟大家講，經(jīng)濟(jì)周期就是一個(gè)非常好的框架。

這一次如果有一樣的，那一定是經(jīng)濟(jì)周期，雖然上漲的原因不同，但是周期的邏輯都是相同的。

大類資產(chǎn)配置有一個(gè)很經(jīng)典的理論，叫“投資時(shí)鐘”，

也是根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期的不同階段——衰退、復(fù)蘇、過(guò)熱、滯脹，你會(huì)發(fā)現(xiàn)債券、股票、商品、現(xiàn)金將依次跑贏大勢(shì)，這就是一個(gè)基本的邏輯。

需求改善、供給跟不上

導(dǎo)致大宗商品上漲

第二個(gè)我想講的是，這一輪大宗商品價(jià)格上漲的三個(gè)維度，需求的層面，供給的層面和流動(dòng)性的層面。

投資時(shí)鐘是我們做大類資產(chǎn)非常重要的一個(gè)框架，我建議大家高度地關(guān)注，認(rèn)真地學(xué)習(xí)相關(guān)的理論，我本人也在也不斷地探索和學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)周期方面相關(guān)的理論，

每經(jīng)歷一輪新的周期都有些感悟，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這背后真是一種人性和宿命的輪回，對(duì)我們做資產(chǎn)配置非常的重要。

第一個(gè)是需求的層面。

今年我們看到了中國(guó)、美國(guó)和歐洲的需求先后回暖，主要的原因是什么？

最近美國(guó)，歐洲疫苗接種的進(jìn)度是比較快的，美國(guó)疫苗接種率已經(jīng)達(dá)到了40%，所以我們最近看到美國(guó)從原來(lái)的最高時(shí)期——每日新增病例二三十萬(wàn)，現(xiàn)在已經(jīng)掉到了四五萬(wàn)左右。

按照預(yù)測(cè)，在今年年底美國(guó)的大部分人都會(huì)完成疫苗的接種，所以美國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)狀況是比較好的，美國(guó)的需求也在改善。

但是在供給端，印度、巴西、阿根廷等大宗商品出國(guó)的疫情出現(xiàn)了失控，甚至病毒出現(xiàn)了變異。按照最新的數(shù)據(jù)，印度每日新增病例高達(dá)三四十萬(wàn)，巴西也高達(dá)兩三萬(wàn)。

大宗商品出口國(guó)的疫情出現(xiàn)了失控以后，世界的一邊是需求改善，另一邊是供給跟不上，所以出現(xiàn)了供求的錯(cuò)配和供求的缺口，這是很重要的一個(gè)原因。

還有我們最近推的碳達(dá)峰，碳中和，包括環(huán)保，也對(duì)供給端尤其是鋼鐵行業(yè)的供給端造成了一些約束。

有色還好，有色是全球定價(jià)的，但是鋼鐵的主要產(chǎn)能和供給在中國(guó)和印度，中國(guó)最近在推碳達(dá)峰、碳中和，包括環(huán)保，所以對(duì)鋼鐵的供給造成了一些約束。

鐵礦石價(jià)格成本大幅上升

也導(dǎo)致了鋼鐵價(jià)格上漲

還有就是成本的原因。

最近中澳的經(jīng)貿(mào)關(guān)系原因，來(lái)自澳洲的鐵礦石價(jià)格成本大幅上升，這也導(dǎo)致了鋼鐵價(jià)格上漲。

我們剛才講需求是因?yàn)槊绹?guó)，歐洲，中國(guó)的需求回暖，供給是大宗商品出口國(guó)疫情的失控，包括碳達(dá)峰、碳中和相關(guān)的約束。

還有一個(gè)很重要的原因是流動(dòng)性。今年拜登上臺(tái)以后推出了3萬(wàn)億美元的刺激計(jì)劃，這個(gè)計(jì)劃帶來(lái)了美元指數(shù)的大跌，就是美元流動(dòng)性泛濫。

他要推出1萬(wàn)億美元的減稅計(jì)劃，1萬(wàn)億美元的基建刺激計(jì)劃等等，但是這些錢從哪里來(lái)？肯定是通過(guò)美元的超發(fā)。

美元泛濫以后，美元指數(shù)從去年的98%，跌到現(xiàn)在的89%，年初反彈以后又再次下跌。

但大宗商品是以美元定價(jià)的，美元印多了，美元指數(shù)下跌，那大宗商品價(jià)格一定是上漲的。

綜合這三個(gè)方面的原因，這一輪大宗商品價(jià)格上漲的規(guī)律是周期自身的規(guī)律，

但不同的是需求、供給和流動(dòng)性的原因，需求和供求的錯(cuò)配以及美元流動(dòng)性的泛濫是這一次大宗商品價(jià)格猛烈上漲的重要原因。

根據(jù)我們這么多年研究，這種周期品價(jià)格的上漲是由周期決定節(jié)奏，也就是通脹。

這一輪供求的缺口，尤其是供給的約束，決定了大宗商品價(jià)格的高度，流動(dòng)性是火上澆油。

這次大宗商品漲幅這么大

很大程度是供給的原因

很多朋友問(wèn)：這一輪大宗商品價(jià)格如此猛烈地上漲，究竟是供給的原因還是需求的原因，還是流動(dòng)性的原因？

我跟大家講，都有。但這次的漲幅這么大，很大程度上是供給的原因。

客觀來(lái)講，需求方面因?yàn)槊绹?guó)，歐洲的需求只是剛剛開始回暖，中國(guó)的需求在改善，但是消費(fèi)、制造業(yè)、投資仍然比較疲弱，所以全球的這一輪復(fù)蘇只能算是一個(gè)弱復(fù)蘇，需求支撐不了這么強(qiáng)烈的大宗商品價(jià)格上漲，全球的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)并不牢固。

這一輪大宗商品價(jià)格的上漲，通過(guò)結(jié)合基本面數(shù)據(jù)的分析，我個(gè)人認(rèn)為主要是供給的原因。

供給的原因來(lái)自三個(gè)方面：

印度、巴西、阿根廷等大宗商品出口國(guó)疫情的惡化，

碳達(dá)峰、碳中和、環(huán)保對(duì)鋼鐵等行業(yè)供給的約束，

還有就是中澳經(jīng)貿(mào)關(guān)系的變化。

大宗商品價(jià)格的見頂，關(guān)鍵還是要恢復(fù)供給。

來(lái)看具體的產(chǎn)品，大宗商品無(wú)非是黑色、有色、貴金屬等等化工品，能源產(chǎn)品。

有色方面主要是國(guó)際定價(jià)，國(guó)內(nèi)難以進(jìn)行改變。

我們?cè)谡{(diào)控有色價(jià)格的時(shí)候，你會(huì)發(fā)現(xiàn)我們的定價(jià)權(quán)相對(duì)有限，因?yàn)榇蟛糠质菄?guó)際定價(jià)。

但是鋼鐵價(jià)格這一次創(chuàng)了歷史新高，猛烈地上漲，主要是因?yàn)槭裁茨兀?/strong>

除了我們需求的原因和房地產(chǎn)投資比較強(qiáng)之外，我認(rèn)為很大程度上是因?yàn)殍F礦石價(jià)格的上漲，帶來(lái)了成本的上漲，這跟中澳關(guān)系有關(guān)。

還有一個(gè)很重要的原因是，國(guó)內(nèi)的供給受到了碳達(dá)峰、碳中和包括環(huán)保的制約。

其實(shí)國(guó)內(nèi)的鋼鐵是有增加供給的潛力，在調(diào)控鋼價(jià)的時(shí)候，國(guó)內(nèi)是有政策空間的，這也是我想呼吁的。

我們?cè)賮?lái)看一下能源價(jià)格，原油價(jià)格恢復(fù)到了65美元一桶，這并不算高，只是從去年的底部爬上來(lái)，回到了一個(gè)正常的原油價(jià)格水平，而且原油價(jià)格長(zhǎng)期受頁(yè)巖油技術(shù)的壓制。

這幾個(gè)大類的價(jià)格中，原油價(jià)格是比較正常的，再進(jìn)一步上漲的空間也會(huì)受頁(yè)巖油技術(shù)的壓制，目前來(lái)說(shuō)65美元每桶的價(jià)格是一種恢復(fù)性的上漲，并不算高，高的是有色和鋼鐵。

有色是國(guó)際定價(jià)，我們短期難以改變，但是鋼鐵受了我們國(guó)內(nèi)碳達(dá)峰、碳中和、環(huán)保的制約，國(guó)內(nèi)又有供給的空間，所以我們國(guó)內(nèi)對(duì)鋼鐵價(jià)格的調(diào)整是有辦法的。

這一輪大宗商品價(jià)格高點(diǎn)臨近了

但還要再等一段時(shí)間

我想展望未來(lái)，談對(duì)大宗商品未來(lái)價(jià)格的一些看法。

未來(lái)，由于供需缺口，美元流動(dòng)性泛濫，全球大宗商品的超級(jí)通脹，短期上難以解決，

所以我們預(yù)計(jì)大宗商品的價(jià)格還可能在高位運(yùn)行一段時(shí)間。但是需求不足，不足以支撐如此高的價(jià)格，所以下游成本上升也會(huì)制約制造業(yè)產(chǎn)能的擴(kuò)張。

此輪大宗商品價(jià)格的上漲在一年內(nèi)漲了兩波，今年上半年是第二波，我認(rèn)為這一輪大宗商品價(jià)格的高點(diǎn)應(yīng)該臨近了，但大家可能還需要再等待一段時(shí)間。

未來(lái)大宗商品價(jià)格見頂?shù)年P(guān)鍵性信號(hào)我認(rèn)為有幾個(gè)，

一個(gè)是供給端的恢復(fù)供給，比如說(shuō)我們會(huì)適當(dāng)?shù)恼{(diào)整環(huán)保的壓力，

第二，就是巴西、印度等國(guó)疫苗接種情況的改善。

還有就是需求，大宗商品價(jià)格的上漲本身會(huì)帶來(lái)利率的上升，進(jìn)而會(huì)帶來(lái)對(duì)需求的控制。

貨幣政策不會(huì)大幅收緊

對(duì)于輸入性的通脹，貨幣政策是無(wú)效的

第三部分，面對(duì)四月份的數(shù)據(jù)，面對(duì)大宗商品價(jià)格的超級(jí)通脹，我們的政策究竟有沒有招呢？

很多朋友擔(dān)心，大宗商品的價(jià)格漲得這么高，通脹來(lái)了，那貨幣政策會(huì)不會(huì)收緊？

我認(rèn)為貨幣政策不會(huì)收緊，或者說(shuō)不會(huì)大幅收緊。

為什么？因?yàn)?/span>治理這種輸入性的通脹，貨幣政策是無(wú)效的，所以不會(huì)大幅收緊。

貨幣政策是什么？是通過(guò)利率的提升，提高企業(yè)的融資成本，從而降低需求。

這一次的通脹，需求是配合性的原因，全球的需求沒有那么強(qiáng)，中國(guó)的需求恢復(fù)不強(qiáng)，美國(guó)的需求恢復(fù)也不強(qiáng)，剛剛從底部爬起來(lái)，主要原因是供給。

我再?gòu)?qiáng)調(diào)一遍，這一次大宗商品價(jià)格上漲主要是供給的原因。

一個(gè)是印度，巴西，拉美深陷疫情的危機(jī)當(dāng)中，他們又是大宗商品的主要的出口國(guó)。

還有就是我們“碳達(dá)峰，碳中和”行政性地、政策地限制了鋼鐵產(chǎn)能。

主要是供給的原因。

對(duì)于輸入性的通脹，貨幣政策是無(wú)效的，反而會(huì)誤傷實(shí)體經(jīng)濟(jì)，

更何況我們現(xiàn)在消費(fèi)，就業(yè)的情況還不好，小微企業(yè)的情況也不好，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)并不牢固。

今年大學(xué)生畢業(yè)的就業(yè)情況是很不好的，我個(gè)人建議也呼吁貨幣政策不要大幅收緊去治理這種通脹，

我們可以有其他的辦法去調(diào)整這種大宗商品通脹，但不是通過(guò)一個(gè)誤傷實(shí)體經(jīng)濟(jì)的辦法。

而且客觀的講，在歷史上貨幣政策對(duì)治理由供給端導(dǎo)致的輸入性通脹是無(wú)效的，更何況中國(guó)的貨幣已經(jīng)回歸正?；耍@是我個(gè)人的看法。

央行的貨幣政策報(bào)告也提到，輸入性的通脹壓力暫時(shí)不會(huì)成為貨幣政策的主要考量因素，貨幣政策不會(huì)主要因?yàn)檩斎胄酝浀膲毫?lái)行收緊，央行在一季度貨幣政策報(bào)告的表態(tài)當(dāng)中說(shuō)的還是比較明顯的。

我們?cè)賮?lái)看一季度的貨幣政策報(bào)告，非常清晰的告訴我們，不會(huì)因?yàn)檩斎胄缘耐泬毫?dǎo)致貨幣政策加息來(lái)遏制我們的經(jīng)濟(jì)需求。

如何應(yīng)對(duì)大宗商品價(jià)格上漲？

減稅降費(fèi)

所以面對(duì)大宗商品價(jià)格的猛烈上漲，該怎么辦呢？有這么幾個(gè)辦法是可以的：

一個(gè)是減稅降費(fèi)，降低企業(yè)的成本。

因?yàn)橹袊?guó)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的稅費(fèi)還是比較重的，我建議是減稅降費(fèi)。

降低企業(yè)所得稅，加大對(duì)科技投入的抵扣力度，降低企業(yè)的融資成本，尤其是中下游的制造業(yè)，

央行給予特殊的支持工具，還要利用好期貨工具的套期保值，這些都有利于降低我們企業(yè)的成本。

還有我們現(xiàn)在要對(duì)熱點(diǎn)城市進(jìn)行試點(diǎn)房產(chǎn)稅，我呼吁應(yīng)該降低交易環(huán)節(jié)的稅費(fèi)。

你不能存量環(huán)節(jié)增加了稅以后，交易環(huán)節(jié)的稅費(fèi)還高，因?yàn)橹袊?guó)房地產(chǎn)交易環(huán)節(jié)的稅是比較高的，所以降低交易環(huán)節(jié)房地產(chǎn)稅費(fèi)，試點(diǎn)房產(chǎn)稅。

還有什么？大家知道剛剛公布七普的人口數(shù)據(jù)，老齡化，少子化，不婚化加速到來(lái)。

我一直呼吁放開三胎，我建議增加生三胎四胎的個(gè)稅抵扣。

什么意思？

就是我們有的年輕人生了三胎四胎，經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)上升了，撫養(yǎng)負(fù)擔(dān)上升了，那個(gè)稅抵扣有多少成本給他抵多少成本。

因?yàn)楝F(xiàn)在可能鼓勵(lì)生育都已經(jīng)來(lái)不及了，老齡化，少子化加速到來(lái)，主力育齡婦女以每年兩三百萬(wàn)的速度在減少。

各地應(yīng)盡快出臺(tái)鼓勵(lì)生育的補(bǔ)貼政策，根據(jù)各個(gè)地方的收入水平不一樣，生一個(gè)孩子要給予一定的經(jīng)濟(jì)和相關(guān)補(bǔ)貼。

比如說(shuō)像一線大城市有沒有可能生一個(gè)孩子給補(bǔ)貼多少錢，降低生育成本。還有對(duì)于一二線大城市還有一個(gè)政策也是可以考慮的，就是生一個(gè)孩子發(fā)一個(gè)購(gòu)房指標(biāo)，這可能是一些比較好的政策。

一個(gè)是降低生育的個(gè)稅抵扣，第二是發(fā)錢，根據(jù)各個(gè)地方生育的生活成本生三胎四胎的發(fā)錢，降低撫育成本，同時(shí)鼓勵(lì)生育。

還有我建議對(duì)于一線城市的限購(gòu)給一個(gè)購(gòu)房指標(biāo)，生三胎四胎的可以給購(gòu)房指標(biāo)，這是第二個(gè)呼吁。

第三個(gè)，小區(qū)設(shè)立托兒所，生二孩的放假打8折，也都是很好的政策。

有朋友說(shuō)現(xiàn)在不是鼓勵(lì)生三胎的問(wèn)題，而是怎么鼓勵(lì)年輕人結(jié)婚的問(wèn)題，也可以，結(jié)婚國(guó)家也可以給一些好的政策。

“碳達(dá)峰碳中和”節(jié)奏是否可以調(diào)節(jié)

最后我要跟大家講的是，“碳達(dá)峰碳中和”的戰(zhàn)略是對(duì)的。

我們剛才講了有色國(guó)際定價(jià)國(guó)內(nèi)的空間有限，但中國(guó)的鋼鐵產(chǎn)能占全球的比重是比較高的。

對(duì)于鋼鐵行業(yè)，大宗商品價(jià)格上漲，成本上漲，最近又趕上了我們自己搞“碳達(dá)峰碳中和”，這個(gè)大的戰(zhàn)略是對(duì)的，大家都是擁護(hù)的，但要注意節(jié)奏，尤其是各地要防止一刀切。

什么概念？

就是今年大宗商品價(jià)格，鋼鐵價(jià)格漲得過(guò)猛，我們鋼鐵的產(chǎn)能可以投放一部分，“碳達(dá)峰碳中和”的節(jié)奏上和往年相比，可以稍微平和一點(diǎn)，等明后年大宗商品價(jià)格跌下去以后（再加速）。

我們現(xiàn)在供給端在減少，供給端已經(jīng)到了非常緊張的地步，所以這時(shí)候不要去疊加。

“碳達(dá)峰碳中和”的大戰(zhàn)略是對(duì)的，但注意實(shí)施的節(jié)奏，而且要防止各地一刀切，防止好的政策給現(xiàn)在的形勢(shì)火上澆油，就是我們的鋼鐵產(chǎn)能可以適當(dāng)?shù)倪M(jìn)行恢復(fù)。

硬通貨有三個(gè)：

人口流入的都市圈的房子

供給稀缺的貴金屬

大賽道的龍頭公司

最后有朋友問(wèn)，未來(lái)5年買抗通脹的硬通貨，硬通貨究竟是什么？

我認(rèn)為硬通貨是三個(gè)：

第一，人口流入的都市圈的房子，土地；

第二，供給稀缺的貴金屬；

第三，大賽道的龍頭公司。

這就是未來(lái)5年買抗通脹的硬通貨（具體參考澤平宏觀會(huì)員）。

在美國(guó)也一樣，在中國(guó)也一樣都是抗通脹的硬通貨，什么叫硬通貨？

第一，它是通貨，它就有貨幣的替代屬性。

第二，它非常硬，硬是什么？就是抗通脹，不貶值，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)是增值的，是給我們的財(cái)富貢獻(xiàn)價(jià)值的。

問(wèn)答環(huán)節(jié)

供求缺口可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，大宗商品價(jià)格還會(huì)高位運(yùn)行一段時(shí)間，但高點(diǎn)臨近了

問(wèn)：未來(lái)的銅價(jià)走勢(shì)是什么？能給大家分析一下嗎？

任澤平：銅屬于有色里面的工業(yè)金屬，銅的這一輪上漲是具有帶頭的作用，非常明顯，而且創(chuàng)了歷史新高。

它上漲的原因就是供給的約束，需求的回暖，還有就是流動(dòng)性的泛濫。

未來(lái)銅價(jià)要見頂回落，需要比如說(shuō)需求轉(zhuǎn)弱，供給恢復(fù)或者流動(dòng)性收緊，如果我們看到這三個(gè)因素疊加，可能就會(huì)跌的比較慘，或者跌的比較多。

現(xiàn)在來(lái)看供求的缺口短期還難以恢復(fù)，你會(huì)看到美國(guó)，歐洲邊界上需求還在復(fù)蘇，供給端短期因?yàn)橐咔榈脑颍窭肋@些經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)條件不好，疫苗的接種不及預(yù)期，所以供給的缺口還存在。

所以我們的判斷就是，以銅為代表的有色類的大宗商品價(jià)格還會(huì)高位運(yùn)行一段時(shí)間。

但是從高度來(lái)看，已經(jīng)快接近高點(diǎn)了，高點(diǎn)臨近了。

美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前主要的政策訴求還是穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)就業(yè)

問(wèn)：美聯(lián)儲(chǔ)今年會(huì)加息嗎？

任澤平：美聯(lián)儲(chǔ)是否加息取決于它對(duì)當(dāng)前形勢(shì)的研判，它究竟是要穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)就業(yè)？還是要控通脹？

我估計(jì)今年上半年，美聯(lián)儲(chǔ)主要的政策訴求還是穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)就業(yè)。

因?yàn)榻衲瓿趺绹?guó)的經(jīng)濟(jì)剛剛從底部爬起來(lái)，疫苗的接種也是到了40%，它的經(jīng)濟(jì)也還是在剛從底部爬起來(lái)階段，美聯(lián)儲(chǔ)最近的政策導(dǎo)向還是比較明確的，還是以穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)就業(yè)為主，所以維持寬松的貨幣政策環(huán)境。

未來(lái)如果大家看到美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的好，那離美聯(lián)儲(chǔ)收緊、加息，就臨近了，可能會(huì)對(duì)全球市場(chǎng)產(chǎn)生比較大的沖擊。

賺錢不辛苦的行業(yè)牛股輩出

問(wèn)：大牛股怎么選？

任澤平：大家知道我是在2014年預(yù)測(cè)了5000點(diǎn)不是夢(mèng)，坦率講，這么多年觀察中國(guó)A股的起起伏伏，包括股市，個(gè)股，我的看法是這樣。

先送大家兩句話。

第一句話叫選擇優(yōu)于努力。

第二句話選什么？

有三類。

我們國(guó)民經(jīng)濟(jì)100多個(gè)行業(yè)，無(wú)非是三種行業(yè)——賺錢不辛苦，辛苦不賺錢，賺辛苦錢。

選賺錢不辛苦的行業(yè)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這些行業(yè)牛股輩出。

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任澤平：此輪大宗商品價(jià)格高點(diǎn)臨近，未來(lái)5年買三種硬通貨

任澤平：此輪大宗商品價(jià)格高點(diǎn)臨近，未來(lái)5年買三種硬通貨